Криптоактивы, в частности биткоин, берут начало в 2009 году, являясь своеобразным ответом глобальному финансовому кризису, который привел к значительному падению реального валового внутреннего продукта (ВВП) и корпоративных прибылей, а также снижению доверия к финансовому сектору. После краха была тщательно изучена сама природа банковского дела, особенно в том, что касается его функций и роли в обществе. Более того, независимо от того, был ли запуск Биткойна случайным событием или преднамеренным стратегическим решением, он, несомненно, изменил потенциал децентрализованных систем в финансовом секторе. Биткоин – это одноранговая электронная кассовая система, которая позволяет отправлять деньги в этой криптовалюте онлайн, под псевдонимом и непосредственно получателю без использования централизованного посредника, такого как банк.
Биткойн – это первое применение этой технологии распределенного реестра (DLT), которая может быть использована для криптовалют и других целей. Таким образом, криптовалюты являются подмножеством более широкой категории криптоактивов и могут представлять различные продукты и использоваться для различных целей. Европейский центральный банк описал криптоактивы как новое явление, которое может увеличить риски финансовой системы. Статья предлагаемого Положения о рынках криптоактивов определяет криптоактивы как цифровое представление ценности или прав, которые могут передаваться и храниться в электронном виде с использованием технологии распределенного реестра или аналогичной технологии.
Криптоактивы все чаще интегрируются в приложения финансовых услуг, чтобы обеспечить транзакции, близкие к реальному времени, точную запись данных и более эффективные платежные процессы. Однако одним из основных препятствий для реализации этих активов является отсутствие правовой определенности.
Криптоактивы стали основной тенденцией в цифровой трансформации. Действительно, по оценкам Всемирного экономического форума, к 2027 году до 10% мирового ВВП будет храниться и передаваться через технологию распределенного реестра, а токенизированный рынок потенциально может достичь 24 триллионов долларов уже к этому году. И, хотя криптоактивы используются в различных отраслях, их внедрение особенно очевидно в сфере финансовых услуг, где выявляется значительное увеличение числа потенциальных применений, включая токенизированные акции, облигации и сырьевые товары.
В последние годы сектор финансовых услуг столкнулся с многочисленными проблемами, особенно из-за финансового кризиса, который потребовал от банков упорной работы по восстановлению доверия общества. Использование новых технологий признано одним из методов улучшения финансовых операций. При надлежащем регулировании криптоактивы могут привести к огромному повышению эффективности в финансовом секторе путем преобразования функционирования финансовых рынков для облегчения обмена ценностями без необходимости в центральном органе или посреднике. Подсчитано, что технология блокчейн может снизить затраты на инфраструктуру только для десяти крупнейших банков на 30%, что приведет к экономии от 8 до 12 миллиардов долларов. Сектор финансовых услуг является крупнейшим в мире пользователем ИКТ, и, согласно исследованию Департамента экономической политики, в 2020 году существовало более 5100 типов криптоактивов. Однако, хотя рыночная капитализация криптоактивов выросла до $2 трлн в мае 2021 года, в августе 2021 года она упала до $1,3 трлн, что подчеркивает как потенциал, так и хрупкость рынка.
Области, которые могут извлечь выгоду из использования технологии распределения реестра, включают платежи, цифровую идентификацию, расчеты по ценным бумагам и торговое финансирование. Криптоактивы могут создать возможности для финансового сектора, особенно в областях эмиссии, торговли и особенно депозитарных услуг. Можно определить высокоэффективные криптобиржи и операторов традиционного финансового рынка как два типа игроков с наибольшим потенциалом для достижения значительных долей рынка на рынках криптоактивов. Поэтому в данной статье основное внимание будет уделено последствиям регулирования рынков как для традиционных операторов финансового рынка (например, банков), так и для более мелких игроков (например, финтехов). Важно учитывать традиционных операторов финансового рынка, поскольку они являются крупными игроками, которые могут существенно повлиять на мировую финансовую инфраструктуру, повлиять на средние потребительские запросы и потенциально захватить рыночную капитализацию благодаря своей роли посредников. Тем временем финтех-компании выросли, а криптоактивы предоставляют новые возможности для этих небольших компаний, в число которых входят стороны, использующие новейшие технологии для автоматизации и улучшения процессов предоставления финансовых услуг. Поскольку предлагаемое регулирование крипторынка затронет широкий круг игроков, будет интересно изучить, как это регулирование будет действовать на разных рынках и будет ли оно стимулировать или препятствовать использованию криптоактивов.
Однако регулирование должно обеспечить правовую определенность для финансового сектора, чтобы он мог шире использовать криптоактивы. Признав настоятельную необходимость соответствующего регулирования и важность этого для принятия криптоактивов, мы видим необходимость в регулирование крипторынка. Возможно ли путём регулирования крипторынка создать правовую определенность, позволяющую шире использовать криптоактивы в финансовых услугах?
Начнем с концепции токена. Токены – это юридические экземпляры доли в активе, набора разрешений или претензий, которыми владеет владелец токена. Примерами традиционных физических токенов являются традиционные облигации и чеки на предъявителя. В наши дни мы также используем цифровые токены, такие как QR-коды, коды скидок и разрешения в цифровой форме. Криптоактивы – это цифровые токены, созданные с использованием криптографии и технологии распределения реестра, которые не выпускаются и не гарантируются центральным банком или государственным органом и могут использоваться в качестве средства обмена, инвестиций или доступа к товарам или услугам. Другими словами, криптоактивы можно рассматривать как передаваемое в цифровом виде представление ценности или права. Они отличаются от традиционных активов тем, что криптографически защищенные транзакции, которые создают и отслеживают криптоактивы, хранятся в распределенном реестре. Пользователям не требуется идентифицировать себя для участия в одноранговой сети, в которой хранится распределенный реестр; это в значительной степени зависит от того, как организована сеть. Достаточно просто загрузить и установить программное обеспечение сети, чтобы стать участником, и в этом случае затруднительно определить, кто такой новый участник или где он находится. Таким образом, участники могут действовать строго под псевдонимами, что может быть равносильно анонимности в практических целях. Транзакционные данные, хранящиеся в распределенной книге учета, обычно не могут быть изменены или удалены. Конечно, другая транзакция может отменить последствия предыдущей транзакции (например, повторное зачисление суммы, которая была ранее списана); однако первоначальная транзакция не может быть изменена или удалена. Эта функция, известная как неизменяемость, позволяет участникам сети доверять данным, хранящимся в регистре. Владельцы криптоактивов обычно хранят эти активы в своих кошельках. Передачи выполняются с использованием асимметричного шифрования– механизма, использующего пару ключей, состоящую из закрытого и соответствующего открытого ключей. Сообщение, зашифрованное закрытым ключом (в данном случае инициирующее транзакцию), может быть расшифровано только с помощью соответствующего открытого ключа. Однако, даже если они явно математически связаны, закрытый ключ никогда не может быть выведен из открытого ключа. Таким образом, закрытый ключ служит подписью, тогда как соответствующий открытый ключ служит адресом. Кошелек можно рассматривать как закрытый ключ (или хранилище ключей), предназначенный для внешнего мира с помощью соответствующего открытого ключа. Все одноранговые узлы сети могут быть уверены, что транзакция, подписанная закрытым ключом, поступает из кошелька, указанного соответствующим открытым ключом, который позволяет расшифровать сообщение. История транзакций, хранящаяся в регистре, используется для расчета баланса кошелька человека. Таким образом, криптоактивы не хранятся в кошельке, как физические монеты.
Торговля в распределенном реестре не всегда требует, чтобы люди сидели за компьютерами и вводили команды. Вместо этого распределенный реестр обеспечивает нечто сродни торговым автоматам: управляемые компьютером кошельки могут автоматически обрабатывать любые транзакции, отправленные на них пользователями-людьми или другими компьютерными программами. Эти программы называются смарт-контрактами. Несколько связанных смарт-контрактов образуют так называемую распределенную автономную организацию.
В целом, можно выделить три типа криптоактивов в зависимости от их целевого использования – криптовалюты и токены. Однако их различия не всегда ясны, и существуют криптоактивы смешанного типа. Обратите внимание, что создание криптоактивов очень доступно и просто. Наряду с серьезными, профессиональными бизнес-инициативами существуют полусерьезные инициативы, которые начинаются как шутка, но потенциально могут стать более серьезными, а также чистые шутки и забавные эксперименты, которые начинаются просто потому, что представилась возможность. Более того, инвесторам, особенно непрофессиональным, не всегда легко увидеть различие между ними, что является еще одной причиной для регулирования.
Криптовалюты, первоначальное применение технологии распределенного реестра, являются одним из видов криптоактивов. Если назвать некоторые из них, то это биткоин, эфир, Binance Coin, Cardano, Polka dot и Dogecoin являются одними из наиболее известных, однако есть множество других. Криптовалюты были созданы для того, чтобы обеспечить альтернативу традиционным фиатным валютам, выпускаемым правительствами, и обеспечить быстрые, безопасные и анонимные интернет-платежи. Они также могут обслуживать людей, у которых нет доступа к банковскому счету, поскольку не требуются никакие посредники, кроме самой сети. Обменный курс между криптовалютой и фиатной валютой определяется спросом и предложением, что делает его очень волатильным и непредсказуемым. Это делает “инвестирование” в криптовалюты рискованным предприятием, порождая стремление к регулированию для защиты потребителей от вводящей в заблуждение рекламы и мошенничества. Криптовалюты могут функционировать как средство обмена, и поэтому их иногда называют биржевыми токенами. Они потенциально могут нанести ущерб финансовому сектору. В ответ на интерес розничных банковских клиентов и институциональных инвесторов к криптовалютам в последние годы финансовые учреждения с высокой склонностью к риску теперь предлагают эти валюты клиентам, а крупные учреждения начали инвестировать в них на своих собственных балансах. Однако, хотя криптовалюты были распространены среди обеспеченных пользователей рынка финансовых услуг, связанные с ними риски (включая риски, связанные с выпуском криптовалют) препятствовали их институциональному внедрению. Отметим, что природа криптовалют затрудняет разделение финансовых и технологических рисков.
Другие криптоактивы обычно называются токенами. Токенизация относится к разделению исключительного права на что-либо на токены (аналогичные акциям), которыми можно торговать в распределенном реестре. Таким образом, бизнес-план стартапа или даже физические объекты, такие как недвижимость, могут быть токенизированы для получения токенов полезности или безопасности. Они могут быть проданы любому, кто готов инвестировать в первоначальное размещение монет или токенов безопасности. Конкретное предложение и условия обычно объясняются в прилагаемом техническом документе.
Второй тип криптоактивов, токены полезности, определяются как тип криптоактива, предназначенного для обеспечения цифрового доступа к товару или услуге, доступным в распределительном реестре и принимаемым только эмитентом токена. Примерами могут служить билеты на мероприятия, токен, выдаваемый за просмотр рекламы в браузере и токен, используемый для вычислительной мощности. Как демонстрируют эти примеры, токен полезности может быть приобретен в качестве билета для доступа к товарам или услугам, приобретен в качестве побочного продукта инвестиций или выражения поддержки или использован в качестве средства обмена на платформе, посвященной определенному виду деятельности. Таким образом, служебные токены позволяют проявлять творческий подход. Доступ к товарам с помощью токена полезности, а не фиатной валюты или традиционных инвестиций, является шагом к экономике токенов. Переход от централизованной экономики к децентрализованной экономике токенов может предоставить финансовому сектору такие возможности, как повышенная ликвидность, прозрачность и транзакции в режиме реального времени. Однако проблемы, связанные с обеспечением надлежащей законодательной и нормативной базы, в настоящее время ограничивают способность финансовых учреждений извлекать эти выгоды.
Третий тип криптоактивов, токены безопасности, представляют собой инвестиции. Как и традиционные ценные бумаги, они предоставляют права в форме прав собственности или привилегий. Они также могут регулироваться, как и традиционные ценные бумаги. В Соединенных Штатах, например, вопрос о том, регулируются они или нет, определяется с помощью теста: если они связаны с вложением денег в общее предприятие, где ожидается прибыль исключительно от усилий промоутера или третьей стороны, актив представляет собой ценную бумагу и, как таковой, регулируется (включая регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам). Напротив, нормативно-правовая база для токенов безопасности в Европе фрагментирована и неясна, что является еще одной причиной предлагаемого регулирования крипторынка.
Использование токенов безопасности вместо традиционных ценных бумаг может дать много преимуществ. Начнем с того, что децентрализованный характер технологии распрделения реестра может повысить операционную эффективность, позволяя совершать транзакции быстрее и дешевле. По мере увеличения числа отказов от посредничества, распределенный реестр может сократить бумажную волокиту, упростить процессы отчетности и снизить плату за выдачу. Во-вторых, фракционирование активов позволяет инвесторам покупать токены, представляющие очень небольшой процент базовых активов, увеличивая доступность для более широкого круга инвесторов и, таким образом, высвобождая капитал и рыночную ликвидность. Наконец, уникальные характеристики распределенного реестра, такие как неизменяемость, которая обеспечивает защиту данных от несанкционированного доступа, повысят прозрачность. Токены безопасности можно легко отследить по их происхождению, а истории транзакций могут быть проверены.
Однако эти токены создают определенные проблемы и вызывают вопросы. Поскольку их правовой статус остается неясным, что именно мы получаем (с юридической точки зрения) при покупке токена? Законно ли рационализировать владение недвижимостью? Кто является сторонами, участвующими в сделке? Могут ли эмитенты токенов безопасности определить, имеют ли они дело с потребителями (и, следовательно, подпадают под действие законодательства о защите прав потребителей) или представителями? Как насчет правил борьбы с отмыванием денег, коррупцией и финансированием запрещенных организаций и лиц? Применимы ли они? Кто отвечает за обеспечение соответствия требованиям? В целом, все еще остается много вопросов, на которые необходимо ответить, и большая правовая неопределенность, которую необходимо устранить.
Затем, что еще больше усложняет ситуацию, гибридные токены сочетают в себе одну или несколько из ранее упомянутых функций. Токены безопасности могут включать в себя некоторую полезность, токены полезности также могут использоваться для инвестиций, криптовалюты могут использоваться для спекуляций и так далее. Закон Лихтенштейна о блокчейне основан на “Модели контейнера токенов” — токен рассматривается как контейнер, который может содержать различные права, а также может быть пустым. В результате нет необходимости проводить различие между различными типами токенов.
Инвесторы должны быть в состоянии управлять финансовыми рисками, которые они принимают на себя, такими как поддержание определенного уровня ликвидности, диверсификация своих инвестиционных портфелей и предотвращение пузырей активов. Неопределенный правовой статус криптоактивов также является риском. Таким образом, нормативная ясность имеет решающее значение для запуска и реализации проектов, связанных с криптографией. Одновременно различные типы криптоактивов обладают значительным потенциалом для финансового сектора, подчеркивая важность предлагаемого регулирования крипторынка для принятия этих активов.
Различные директивы и нормативные акты в настоящее время регулируют финансовые рынки. Однако действующее законодательство в первую очередь регулирует токены, которые включают посредника (т.е. централизованные токены), а не полностью децентрализованные токены. Таким образом, хотя предложение по регулированию крипторынка было инициировано по различным причинам, включая нынешнее отсутствие адекватного регулирования криптоактивов, действующее законодательство останется актуальным, поскольку регулирование крипторынка будет применяться только к криптоактивам, которые в настоящее время не регулируются.
На наш взгляд, регулирование крипторынка должно преследовать следующие основные цели:
- Уменьшение фрагментации на Едином цифровом рынке финансовых услуг, что обеспечивает потребителям лучший трансграничный доступ к финансовым продуктам и позволяет расти финансово-техническим стартапам.
- Принятие нормативной базы, способствующей цифровым инновациям на благо потребителей и эффективности рынка: действующая законодательная база неадекватно регулирует экосистему криптоактивов. Регулирование обеспечит правовую определенность, повысив доверие потребителей и инвесторов к цифровым инновациям.
- Создание единого пространства финансовых данных для продвижения инноваций, основанных на данных, таких как обмен данными и открытые финансы, при соблюдении стандартов защиты данных.
- Решение новых задач и рисков, связанных с цифровой трансформацией: новые инновационные практики приносят с собой новые задачи и риски, которые необходимо решать. Криптоактивы являются яркими примерами новых решений, которые также создают новые риски.
Можно скептически относиться к криптоактивам, но мы видим их уверенное становление. Это подчеркивает важность эффективного регулирования крипторынка. Объяснив свойства технологии распределения реестра, можно увидеть основы децентрализованной природы криптоактивов, указывающие на их риски. Особенно необходимо регулирование стабильных токенов, связанных с активами, и токенов электронных денег, с целью обеспечения правовой определенности, правовой базы для поддержки инноваций и честной конкуренции, надлежащего уровня защиты потребителей и инвесторов, а также финансовых стабильность.
Создание согласованной правовой базы может привести к большей правовой определенности, в то время как требование быть юридическим лицом и регулировать выпуск токенов может привести к большей подотчетности для эмитентов и поставщиков криптоактивов. Последствия различных поднятых проблем могут перевесить преимущества регулирования крипторынка. Эти опасения включают широту определений криптоактивов; неоднозначную позицию по отношению к существующему законодательству; неравные условия игры, которые дают более крупным игрокам, особенно кредитным учреждениям и квалифицированным инвесторам, конкурентное преимущество; отсутствие надзорного органа; и слишком строгие требования, которые не обеспечивают возможности для переходных механизмов. На наш взгляд успех регулирования крипторынка можно достигнуть обеспечив следующие решения:
- Внесение поправок и уточнение определений по крипторынку
- Отмену исключений для кредитных организаций
- Организацию усиленного надзора Центральным Банком
- Введение дополнительных требований, таких как положения о переходных механизмах и договоренностях, более тесно увязанных с условиями для токенов и существующими правовыми рамками.
Мы приходим к выводу, что регулирование крипторынка, предлагаемое в настоящее время, скорее всего, не будет способствовать ускоренному внедрению криптоактивов в секторе финансовых услуг, по крайней мере, недостаточно или не так, как предполагалось. Тем не менее, есть надежда, что внедрение вышеупомянутых решений поможет регулированию крипторынка в расширении внедрения криптоактивов, учитывая, что в долгосрочной перспективе, и при условии внесения поправок, оно имеет потенциал для удовлетворительного регулирования экосистемы криптоактивов, которые в настоящее время не регулируются. Поэтому нам остается надеяться на реализацию законопроекта о пакете цифровых финансов и на то, что граждане и предприятия в конечном итоге смогут безопасно пользоваться всеми преимуществами, которые могут предоставить криптоактивы.
Авторы
Степанова Т.А., кандидат экономических наук, доцент, Измайлова Л.Н., кандидат экономических наук, доцент, Воронежский государственный аграрный университет им. Императора Петра I,
Воронина А.В., кандидат экономических наук, преподаватель, Тейковский многопрофильный колледж
Для цитирования: Степанова Т.А., Измайлова Л.Н., Воронина А.В. Регулирование рынка крипто-активов // Russian Economic Bulletin. 2023. Том 6. № 2. С. 282 – 288.
Литература
- Воронина А.В., Степанова Т.А. Потенциал современных агротехнологий // Modern Economy Success. Москва. 2022. № 2. C. 153 – 156
- Измайлова Л.Н., Жульева И.Е. Безработица: современное состояние и перспективы развития // Фи-нансовый вестник. Воронеж, 2022. № 2 (57). С. 66 – 73.
- Кусмагамбетов С.М., Демехина А.В. Перспективы развития крипторынка и применение блокчейна в бизнесе // Теория и практика инновационных технологий в АПК: Материалы национальной научно-практической конференции. Воронеж, 2022. Том Часть IV. С. 392 – 397.
- Улезько А.В., Недиков К.Д., Хмелев Д.В. Цифровые экосистемы экономических кластеров // Организационно-экономические и финансовые аспекты развития АПК: Материалы национальной научно-практической конференции, посвященной 70-летию экономического факультета Воронежского государственного аграрного университета имени императора Петра I. Воронеж, 2021. С. 8 – 14.
- Хаустова Г.И., Лубков В.А., Строкатова Е.В. Экономический анализ эффективности использования основных средств // Мир в эпоху глобализации экономики и правовой сферы: роль биотехнологий и цифровых технологий: Сборник научных статей по итогам VI международной научно-практической конференции. Москва, 2021. С. 67 – 71.
- Официальный интернет-портал Министерства Сельского Хозяйства Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.mcx.ru/
- Официальный интернет-портал Федеральной Службы Государственной Статистики [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.gks.ru/
- Statistica (2022) Overall cryptocurrency market capitalization per week from July 2010 to February 2022 [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.statista.com/statistics/730876/cryptocurrency-maket-value/
