Методы формирования инвестиционного портфеля на основе диверсификации, оценки доходности и риска инвестиций

Как с экономической, так и с финансовой точки зрения, под термином «процесс инвестирования» понимается долгосрочное вложение свободных экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей начальную сумму инвестиций [1, с. 349] В общем случае, инвестиционная стратегия – это генеральное направление, или план, инвестиционной деятельности инвестора, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению поставленных инвестиционных целей и получению инвестиционного эффекта. Она определяет основные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования необходимых ресурсов и последовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей [2, с. 10]. Современный рынок требует взвешенного системного подхода к управлению инвестициями, который, безусловно, должен опираться на аналитические данные о предполагаемом уровне прибыльности, наличии рисков, положительных и отрицательных эффектов для дальнейшей реализации стратегических задач. [3] Инвестор выбирает инвестиционную стратегию как руководство при принятии решений, исходя из целей, устойчивости к риску и будущих потребностей в капитале. Под риском в экономическом смысле понимается отклонение от ожидаемой доходности за некий период времени.

В современных условиях высокой динамичности финансовых рынков выбор модели и метода формирования индивидуального инвестиционного портфеля, а также последовательная приверженность выбранной инвестиционной стратегии, играет ведущую роль в достижении целей инвестирования, а именно – получении наиболее высокой доходности при стремлении к снижению рисков инвестирования. Агрессивные инвестиционные стратегии ставят своей целью достижение быстрого роста капитала даже ценой высокого риска, когда инвестор сосредотачивается на приросте капитала, или, напротив, консервативные стратегии выбирают инвестиции с низким риском, где основное внимание уделяется защите капитала, что оказывается наиболее эффективно в долгосрочной перспективе.

Ниже на рис. 1 представлен График зависимости ожидаемого дохода от риска/возможного убытка.

Рис. 1. График зависимости риска и доходности

Существуют точки, в которых возможная величина приемлемого для инвестора риска сопровождается получением достаточной доходности. Между тем риск всегда присущ любой открытой на фондовом рынке позиции. Допустимый для инвестора риск подразумевает под собой варианты, когда возможные потери не превышают уровень предполагаемой прибыли. Например, облигации и банковские вклады традиционно приносят меньшую доходность, чем акции, но риск по инвестированию в акции остается самым высоким, учитывая волатильность рынка. Кроме того, чем выше волатильность котировок самого инструмента инвестирования, тем выше уровень риска. А это означает, что, открывая позицию по такому инструменту, инвестор должен быть готов к потенциальным потерям по ней в размере, соответствующему уровню, отражающему значения максимальных интервалов колебаний этого инструмента.

Риск не зависит от таких переменных категорий, как цикличность или периодичность вложений и исчисления доходности, он всегда связан с неопределенностью будущих событий, равно как и с возможностью наступления различных альтернативных исходов. Неизменно сохраняется вероятность получения убытков, но также существует вероятность получения дополнительной прибыли. Это, во-первых, обуславливается колебанием котировок как вверх, так и вниз, создавая возможность для убытков либо прибылей. Во-вторых, риск инвестора зависит не только от выбора самого актива (инструмента инвестирования), но и связан с риском открытия позиции, когда инвестор входит на том или ином уровне котировок. Иными словами, цена самого актива помимо остальных факторов определяет успешность инвестиции.

Акции самой прибыльной и успешной компании, находясь на пике своей цены, несут более высокий уровень риска в сравнении с акциями финансово убыточной в этом периоде компании, котировки которой близки к своим исторически минимальным значениям, так как первые уже достигли предела своего роста, и они с большой вероятностью будут снижаться, и, наоборот, вторые скорее всего начнут расти. Соответственно, акцент в принятии инвестиционных решений справедливо может смещаться с оценки уровня риска самого актива на позицию, которую можно открыть в данный момент времени, либо, в случае уже открытой позиции по текущей котировке, в целях принятия решения о ее закрытии или продлении. Уровень риска по конкретной позиции можно оценить в зависимости от имеющихся текущих котировок данного актива относительно наблюдавшихся в течение рассматриваемого периода пика и дна диапазона колебаний с учетом волатильности.

Вопрос формирования эффективного индивидуального инвестиционного портфеля, соответствующего стратегии, выбранной инвестором, на основе диверсификации, оценки доходности и риска инвестиций является актуальным вопросом, особенно в современных условиях высокой волатильности рынка.

Ниже представлен метод формирования инвестиционного портфеля, удовлетворяющего потребностям инвестора в современных реалиях нестабильной экономической ситуации на мировых рынках в долгосрочной перспективе получить доходность от вложений при приемлемом для инвестора уровне риска. Ключевыми этапами здесь являются оценка вида инвестиций, оценка рынка, оценка финансового состояния компании-потенциального актива, диверсификация, оценка ликвидности, мониторинг инвестиций и принцип последовательности.

1. Оценка вида инвестиций.

Риск инвестиций всегда связан с видом или категорией выбранных инвестиций. Какие-то инвестиции более стабильны, какие-то более подвержены влияниям колебаний рынка и экономическим и политическим изменениям. Акции более волатильны и традиционно являются наиболее рисковым и доходным инструментом. Но рационально совмещать их в портфеле с наименее рисковыми и в то же время высоколиквидными активами. Инвестиции в фонды (ПИФ и Exchange Traded Fund (ETF)) наравне с акциями могут обладать высоким доходом при более низкой волатильности, но и меньшей в сравнении с акциями ликвидностью, так как портфель в них изначально диверсифицирован по различным ценным бумагам и странам.

В зависимости от выбранного фонда, доходность может сохраняться на уровне банковского вклада, но может достигать и 20-30% и выше при увеличении риска. В качестве так называемого страхового резерва (доля средств портфеля, служащего для снижения рискованности инвестиций), так и в качестве оперативного резерва для обеспечения доходности в нестандартных ситуациях для того, чтобы максимально быстро задействовать его для коррекции портфеля, могут служить, в частности, еврооблигации страны. Также к категории активов для страховых резервов, хотя и не обладающих высокой ликвидностью, но имеющих постоянную доходность, находящуюся на среднем либо незначительно ниже среднего уровня, относятся вклады в драгоценные металлы. Главным образом это золото, которое менее всего из объектов инвестирования подвержено колебаниям рынка даже в кризисных условиях. В то же время мировые кризисы являются сильнейшим катализатором роста цен на него.

Доли высокодоходных и рисковых активов уравновешивают приемлемым для инвестора страховым резервом. При этом, выбирая инвестиционную стратегию, чрезмерное занижение инвестором уровня риска приведет к подавляющему росту страхового резерва, что снизит целесообразность инвестиционной деятельности для самого инвестора на фондовом рынке, так как имеющиеся активы инвестора должны сохранять высокий потенциал доходности.

2. Оценка рынка.

Оценка рынка включает в себя анализ экономических показателей, конъюнктуры рынка, тенденций, а также прогнозы движения показателей рынка. Оценка рыночных трендов позволяет увидеть, как рынок развивается, и понять, какие инвестиционные возможности могут возникнуть в ближайшем будущем или долгосрочной перспективе. В настоящее время есть четко прослеживаемая тенденция развития на мировом рынке отраслей биоинженерии, энергетической, химической отрасли, а также лекарственных средств, нанотехнологий и искусственного интеллекта и т.п. Чтобы ответить на вопрос, созданы ли на макроэкономическом уровне условия для роста прибыли эмитента, для российского рынка инвестиций в первую очередь важен анализ общих макроэкономических показателей, таких как: рост производства, уровень инфляции, уровень продаж, дефицит бюджета, величина денежной массы.

После выбора наиболее привлекательных отраслей на рынке, оценка стадии их жизненного цикла (стадии зарождения, роста, зрелости и старения) позволит отказаться или по крайней мере понять повышенные риски инвестирования в отрасли, прошедшие стадии зрелости, или даже вступившие в стадию старения (упадка).

Для более глубокого анализа выбранных отраслей, следует оценить степень конъюнктурного риска инвестирования в них. По каждой отрасли можно определить параметры уровня цен (какими темпами снижаются/повышаются цены в среднем по отрасли), емкости рынка (какова динамика развития основных компаний (лидеров) отрасли), показателей эластичности спроса (каковы темпы роста/падения спроса на выпускаемую продукцию), а также неценовые факторы, влияющие на спрос и предложение в данной отрасли. Степень монополизации в отрасли и характер конкуренции может быть серьезным аргументом для инвестора в принятии окончательного решения, т.к. это окажет влияние на перспективы развития той или иной компании на рынке и скажется на оценке ее инвестиционной привлекательности.

3. Оценка финансового состояния компании.

Анализ показателей финансового состояния компании (например, показателей прибыли, ликвидности, текущих активов, долга и др.) позволяет оценить перспективу инвестирования в ценные бумаги конкретной выбранной компании. Здесь важно проводить оценку, дополняя ее анализом текущего положения компании в отрасли, а также перспектив самой отрасли в ближайшем будущем в соответствии с мировой экономической и политической ситуацией.

Показатели для оценки компании-эмитента в российских условиях, доступные через открытые источники информации:

P (Price): рыночная капитализация компании (рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций)

S (Sales): выручка компании за период

E (Earnings): чистая прибыль компании за период

B (Book): балансовая величина капитала

EBITDA: прибыль до налога на прибыль, процентов и амортизации

EV (стоимость компании (капитализация + чистый долг)) = P + Net Debt, где: Net Debt = Debt (суммарные долги компании) – Cash (денежные средства и их эквиваленты)

CapEx (Capital Expenditures): капитальные затраты

FCF (Free Cash Flow): свободный денежный поток

На основании этих показателей рассчитываются следующие коэффициенты (мультипликаторы) для факторного анализа, с помощью которых можно сделать связку операционных и финансовых результатов и рыночной цены акций компании:

1. P/S, P/B, P/E, P/EBITDA, EV/EBITDA
2. ROA (рентабельность активов): отношение чистой прибыли к активу, %

ROE (рентабельность собственного капитала): отношение чистой прибыли к акционерному капиталу, %

ROIC (рентабельность инвестиций): отношение чистой прибыли к инвестиционному капиталу, %

Net Debt/EBITDA, Debt/EBITDA

3. EV/Reserves: отношение стоимости компании к ее доказанным и вероятным запасам

EV/Production: отношение стоимости компании к количеству извлекаемых запасов

Данный список показателей не является исчерпывающим.

При этом важно учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента.

В связи с отраслевой спецификой бизнеса различных компаний, цикличности и других свойств, анализ мультипликаторов следует проводить в пределах одной отрасли, чтобы избежать несопоставимости показателей. Кроме того, анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей в комплексе.

Фундаментальный анализ требует больших временных затрат и базовых технических знаний анализа показателей. Он не всегда является точным и действенным инструментом в построении прогноза для инвестора, но вместе с тем способен показать достаточно полную и ясную картину экономического состояния эмитента для оценки его инвестиционной привлекательности и потенциала, провести рациональный, тщательный анализ основных факторов риска. В текущих реалиях, разумная инвестиционная стратегия будет заключаться в поиске наиболее привлекательной по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составлении диверсифицированного инвестиционного портфеля.

4. Диверсификация.

Принцип диверсификации лежит в основе всех современных теорий инвестирования, но в их рамках существуют разные подходы. Диверсификация (в том числе отраслевая, по видам инвестиций, по валюте и др.) позволяет снизить риски потерь в условиях нестабильной экономической и политической ситуации, когда рынок крайне чувствителен к любым колебаниям. Однако инвестору необходимо всегда помнить и быть готовым, что ошибки возможны и нередки. Причем чем более нестабильна ситуация в мировой экономике и с глобальными внешними факторами, тем вероятность потерь для инвестора выше. Во избежание серьезных потерь необходима достаточная диверсификация, позволяющая не подвергать риску по одной сделке значительную часть своих средств.

Диверсификация по отраслям позволит сбалансировать портфель, принимая во внимание текущую экономическую ситуацию в мире. При этом лучше отдавать предпочтение компаниям, продукт которых на перспективу ближайших нескольких лет, будет востребован и актуален для рынка. Безусловно, это субъективная оценка, которая может не дать желаемый результат, но опытный инвестор всегда должен быть вовлечен в текущую актуальную новостную повестку, поскольку любое колебание ситуации может фактически моментально сказаться на его портфеле. Инвестиции в компании циклических отраслей следует уравновешивать акциями компаний, менее подверженных колебаниям цен. Инвестиции в акции компаний следует сбалансировать инвестициями в облигации, тем самым дифференцировав портфель по классам активов. Сюда же целесообразно добавить инвестиции в денежные эквиваленты, обладающие низкой волатильностью цен (золото).

В свою очередь акции и облигации следует дифференцировать по рынкам стран-эмитентов. Развивающиеся рынки не способны финансировать дефицит своих бюджетов из собственных средств, так как их собственные рынки долгосрочного капитала плохо развиты, а местные инвесторы не могут или не хотят предоставлять займы правительству [5, с. 298]. Рост экономики развивающихся рынков делает их привлекательными для инвесторов, даже несмотря на значительно большую волатильность, хотя доля инвестирования в экономику развитых стран по-прежнему превышает развивающиеся рынки. Акции развивающихся стран, восстанавливающихся после кризиса компаний или компаний, которые в настоящее время не пользуются популярностью на рынке, способны принести наиболее высокую доходность. В то время, как акции развитых стран меньше подвержены колебаниям рынка, а значит инвестиции в них сопряжены с менее высоким риском.

Определенная диверсификация необходима для снижения риска и повышения результативности. Однако чрезмерная диверсификация может привести к нестабильным результатам. Поэтому некоторые известные инвесторы с мировым именем отходят от данных принципов, выделяя для себя другие ключевые цели инвестирования. Так, управляя фондом Windsor, Джон Нефф обычно игнорировал принцип рыночного взвешивания (инвестирование средств фонда пропорционально доле отрасли на фондовом рынке), предпочитая секторы с очевидно недооцененными акциями [4, с. 275]. При этом считая, что каждая акция в портфеле должна иметь четко просматривающийся потенциал роста, несмотря на высокий риск всего портфеля.

В свою очередь, Энтони Болтон, известный как самый выдающийся британский инвестор своего поколения, занимается стоимостным инвестированием, находит непопулярные, недостаточно изученные акции с потенциалом, который упускают другие. Большинство из них принадлежат малым и средним предприятиям, переживающим трудные времена, но имеющим шансы на восстановление в среднесрочном периоде. Фонды, находящиеся под управлением Болтона, имеют повышенные риски. [4, с. 282]. В этом случае инвестор принимает волатильность выше среднего уровня. Такой подход работает в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Концепция усредненной инверсии предполагает, что существуют корректирующие силы, которые позволяют многим отстающим компаниям повышать прибыльность и заставляют многообещающие компании разочаровывать рынок. Но это не значит, что слабые компании неизбежно поднимут свои позиции, данная концепция лишь говорит о их возможности приблизить свои финансовые показатели к среднему уровню на рынке. С другой стороны, развитие технологий и высокая конкуренция, а также другие факторы способны сместить лидеров, кардинальным образом изменив настроения инвесторов.

Обобщая вышесказанное, можно выделить три наиболее крупных типа диверсификации портфеля, основанных на различных концепциях оценки и выбора акций. Во-первых, диверсификация по различным группам, определяемым инвестором по какому-либо ключевому признаку (отраслевому, принадлежности сегменту рынка, региону, уровню капитализации и ликвидности («голубые фишки» и акции «второго эшелона»). Во-вторых, диверсификация на основе ранжирования активов на базе фундаментального анализа по выбранным инвестором параметрам. В-третьих, диверсификация на основе анализа самих бумаг (быстрорастущие, стабильные, чувствительные к определенным сигналам и т.д.).

5. Оценка ликвидности.

Риск ликвидности — это риск того, что инвестор будет вынужден продать актив по цене ниже реальной стоимости, т.е. по цене, по которой осуществлялись последние сделки. Основным показателем ликвидности является спред между ценой спроса (по которой покупатель готов купить актив) и ценой предложения (по которой продавец готов его продать). Чем больше разница между спросом и предложением, тем выше риск ликвидности [5, с. 34].

Низкая ликвидность бумаги на рынке неизбежно приведет к риску потери значительной части средств, поэтому важно оценить потенциальные препятствия для ее продажи в будущем. Следует поддерживать на оптимальном уровне долю активов, которые можно в случае непредвиденных ситуаций (например, возможность высокодоходной сделки) быстро реализовать и получить средства.

6. Мониторинг инвестиций.

Необходимость регулярно отслеживать свои инвестиции для выявления изменения в рисках и возможностях позволит своевременно реагировать на колебания рынка и на изменения экономического фона. Однако здесь важно соблюсти баланс и сохранить рациональность в принятии решений, основная ошибка инвестора, сопряженная с риском потери значительной части вложений, — подвергаться влиянию резких колебаний настроений инвесторов на рынке, принимая импульсивные решения о выходе из ценной бумаги.

7. Принцип последовательности.

Следует придерживаться ранее выбранной стратегии инвестирования, даже в неудачные годы. Не принимать поспешных импульсивных решений о продаже ценных бумаг или активов. Гораздо более целесообразным подходом будет повторное проведение анализа портфеля с комфортной для инвестора периодичностью (месяц, квартал, полгода, год) с последующей реализацией неудовлетворяющих критериям инвестора активам в пользу более интересных объектов инвестирования.

Заключение

Ошибочно полагать, что в условиях нестабильной экономической и политической ситуации в мире, стратегия отказа от инвестирования способна обезопасить и оградить от финансового риска ваши активы. Напротив, стабильность наполнения портфеля, тщательный анализ факторов и рисков, вовлеченность в глобальные экономические тенденции и изменения, сохранение рационализма в принятии решений, избегая импульсивных порывов рынка, принцип разумной, но не чрезмерной, диверсификации, позволит в долгосрочной перспективе получить ожидаемую доходность. Не стоит инвестировать в отрасли, которые непонятны, важно помнить, что любая инвестиция начинается с анализа бизнеса, отдавать предпочтение компаниям с устойчивым, опытным и предсказуемым менеджментом и понятными и благоприятными перспективами бизнеса.

Автор

Бухтияров С.Е., директор департамента по финансовому планированию, отчетности и контролю, ООО «РУЛОГ»

Для цитирования: Бухтияров С.Е. Методы формирования инвестиционного портфеля на основе диверсификации, оценки доходности и риска инвестиций // Russian Economic Bulletin. 2023. Том 6. № 6. С. 271 – 276.

Литература

1. Склярова Ю.М., Сляров И.Ю., Латышева Л.А. Инвестиции: учебник. Ростов-на-Дону: Феникс, 2015.
2. Хазанович Э.С., Ажлуни А.М., Моисеев А.В. Инвестиционная стратегия: учебное пособие, М.: КНОРУС, 2010. 304 c.
3. Абдулаева З. М., Яндаров М-Э. А. Понятие, принципы и этапы формирования инвестиционного портфеля // Вестник ГГНТУ. Гуманитарные и социально-экономические науки. 2019. Т. XV. № 3 (17). С. 5 – 9.
4. Арнольд Г. Великие инвесторы: Практические уроки от Джорджа Сороса, Уоррена Баффета, Джона Темплтона, Бенджамина Грэхема, Энтони Болтона, Чарльза Мангера, Питера Линча, Филипа Фишера, Джона Неффа. М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2014. 320 с.
5. Фабоцци Ф. Финансовые инструменты. М.: Эксмо, 2010. 864 с.